中国星河（601881）证券股份有限公司杨策,刘立想,陆想源,何伟近期对德尔玛（301332）进行商量并发布了商量敷陈《依靠飞利浦品牌，业务有所收复》，赐与德尔玛增握评级。

　　德尔玛

　　事件：公司发布2024年年度敷陈&2025年一季度敷陈。2024年交易收入35亿元，同比+12.0%；归母净利润1.4亿元，同比+30.9%。2024年分成率48.3%。2024Q4交易收入11亿元，同比+28.2%；归母净利润0.4亿元，同比+333.2%。2025Q1交易收入7.8亿元，同比+8.6%；归母净利润0.2亿元，同比+1.2%。

　　聚焦双品牌协同策略，2024年飞利浦保握增长。(1)“德尔玛”定位性价比家居环境类居品。2024年公司家居环境类居品杀青收入14亿元，同比-0.5%，增速权贵低于行业清洁电器类家电零卖额增速24.2%。清洁电器商场主要细分商场为扫地机和洗地机，公司的洗地机居品竞争力未能达到预期。收入占比39.2%，同比-4.9pct；毛利率为24.5%，同比-0.9pct。(2)授权品牌“飞利浦”隐敝水健康类、个护健康类以及体育用品类居品。2024年公司水健康类居品杀青收入14亿元，同比+19.5%，不绝双位数增长，增速高于行业清水类家电零卖额增速17.2%;收入占比39.4%，初次进步家居环境类居品；毛利率为34.7%，同比-2.9pct。2024年公司个护健康类居品杀青收入7亿元，同比+27.1%，主要源于筋膜抢和肩部推拿居品迭代升级、渠说念扩宽优化带来的销售增长；收入占比20.7%，同比+2.5pct，呈现握续提高态势；毛利率为34.8%，同比+4.1pct。

　　公司安身国内主要商场，积极拓展海外售售。(1)2022年以来，中国小家电零卖商场握续低于预期，公司策划受到压力。受益场地政府将部分小家电纳入国补，小家电零卖商场有所改善。2024年公司国内杀青收入28亿元，同比+10.1%；毛利率为29.8%，同比+0.2pct。(2)2024年公司海外杀青收入7亿元，同比+20.4%；收入占比19.9%，同比+1.4pct；毛利率为33.7%，同比-2.3pct。当今公司海外售售区域已隐敝东南亚、日韩、欧洲、中东等。公司握续深化境外渠说念布局、开辟当地中枢商超和电商平台，近似关怀“德尔玛”和“飞利浦”品牌出海机遇。好意思国地区收入占比很小，好意思国关税上调对公司影响不大。

　　公司盈利才智还有待收复。2023年以来，公司盈利才智承压，诚然有所收复，但净利润率仍是低于商场期待。咱们瞻望公司压力主要来自于德尔玛品牌。清洁电器商场竞争浓烈，相称是洗地机市时局临石头、科沃斯（603486）、追觅、云鲸的浓烈竞争压力，公司有待提高居品竞争力。

　　投资淡薄：咱们瞻望公司2025-2027年归母净利润为1.7/1.9/2.0亿元，鉴识同比增长15.8%/15.1%/7.4%，EPS鉴识为0.36/0.41/0.44元，现时股价对应PE鉴识为28.7/25.0/23.2倍。沟通到公司现时边临的商场竞争压力，下调评级至“严慎保举”。

　　风险提醒：商标授权业务握续运营的潜在风险；原材料价钱波动的风险；商场竞争加重的风险。

　　证券之星数据中心凭据近三年发布的研报数据计算，东北证券赵哲商量员团队对该股商量较为深刻，近三年预测准确度均值为56.05%，其预测2025年度包摄净利润为盈利2.02亿，凭据现价换算的预测PE为23.11。

　　最新盈利预测明细如下：

　　该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级5家，增握评级3家kaiyun.com，中性评级1家；昔时90天内机构主义均价为11.73。