西南证券股份有限公司蔡欣,沈琪近期对依依股份进行商量并发布了商量评释《25年半年报点评：Q2关税有顷扰动，柬埔寨工场细腻投产》kaiyun官方网站，赐与依依股份买入评级。

依依股份(001206)

投资重心

功绩概要：公司发布2025年半年报，25年上半年公司完满营收8.9亿元，同比+9.3%；完满归母净利润1亿元，同比+7.4%；完满扣非净利润0.9亿元，同比+9.1%。单季度来看，Q2公司完满营收4亿元，同比-6.1％；完满归母净利润4811.2万元，同比-9.1%；完满扣非后归母净利润3963.3万元，同比-15.2%。公司功绩稳重增长，受关税扰动影响Q2功绩暂时承压。25H1每股分成0.24元，瞻望分拨现款股利4420万元，对应分成率43.3%。

盈利才气相对稳重。25年上半年，公司举座毛利率为19.0%，同比+0.1pp，虽有阶段性关税扰动，但毛利率举座保管稳定。用度率方面，公司总用度率为4.9%，同比抓平，其中销售/惩办/财务/研发用度率差别为1.8%/2.8%/-0.8%/1.1%，同比+0.1pp/+0.1pp/+0.2pp/-0.4pp。笼统来看，公司净利率为11.5%，同比-0.2pp。单Q2毛利率为19.1%，同比-0.4pp；净利率为11.9%，同比-0.4pp。Q2盈利才气相对稳重主要收货于：一是受关税扰动，二季度运转公司对好意思部分客户产物降价，同期公司和上游供应链积极疏通，关税本钱朝上游部分传导；二是多种原材料的阛阓需求并不繁盛，同期大批商品价钱波动，原材料采购价钱呈小幅下落趋势；三是公司现实本钱细密化惩办，对本钱端进行严格把控。

中枢客户驱动增长，调解联系解析。2025年上半年境外营收8.3亿元，同比+9.4%，占营业收入的比重达93.5%。公司以ODM/OEM款式为主，与国外连锁零卖商、专科宠物用品渠说念商及头部电商平台竖立起长久稳定的调解联系，产物远销好意思国、日本、韩国、加拿大、意大利、英国等近40个国度和地区。主要客户包括亚马逊、PetSmart、沃尔玛、开市客、好意思国Target、日本JAPELL等。新客户Costco24年切入，25年运转向加拿大、英国等8个非好意思国度供货，稳固成为中枢增长引擎。评释期公司前五名客户销售额占公司同期主营业务销售总和的比例为58.2%，客户黏性强。

规模上风隆起，柬埔寨工场投产。放弃2025年上半年，公司国内中枢产物宠物垫产物的最新产能按轨范产物筹算年产已达46亿片，宠物尿裤年产达2亿片。公司对出门口金额占海关统计国内同类出口产物总金额的比例不竭多年在30%以上，在同类产物出口中规模上风较为隆起。2025年上半年公司以自有资金300万好意思元在柬埔寨投资斥地全资子公司柬埔寨华盛照应用品有限公司，年产能近3亿片，5月份告成投产，对冲关税风险。

盈利预测与投资提倡。瞻望2025-2027年EPS差别为1.29元、1.54元、1.81元，对应PE差别为20倍、17倍、14倍。接头到公司末端需求稳重，宠物行业增长出息较好，估值仍有上修空间，现款流及分成才气较强，保管“买入”评级。

风险领导：国外交易摩擦加重的风险；行业竞争加重的风险；原材料本钱大幅波动的风险；客户订单波动的风险；汇率波动的风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级4家，增抓评级1家；曩昔90天内机构目的均价为29.99。

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