文 | 侃见财经

百济神州，迎来历史性时刻。

近期，百济神州 A 股市值突破 3107 亿，其以 27 亿元的眇小上风越过传统巨头恒瑞医药，晋升为新的"医药一哥"。

昔时，恒瑞医药以"仿制 + 革命"皆头并进的步地稳坐医药"一哥"宝座数年，但在医药周期之下，恒瑞医药运转被革命药龙头百济神州越过。

践诺上，越过的背后是时间带来的变革。缔造于 2010 年的百济神州出息广泛。

在药企普遍吸收"仿制 + 革命"步地的配景下，百济神州却通过"革命 + 大家化"步地大放异彩，凭借自主研发的泽布替尼等革命药，百济神州依然收效撬动了海外商场。

府上显露，收尾 2024 年，由百济神州研发的泽布替尼，大家销售额依然达到了 13 亿好意思元，这亦然首个国产"十亿好意思元分子"。

不外，天然头顶繁密光环，但这位新"医药一哥"盈利问题仍然是一个紧迫制约。

据财报显露，2021 年至 2023 年期间，百济神州鉴识亏本 97.48 亿、136.4 亿和 67.16 亿，三年累计亏本达 301.04 亿元。算作对比，市值被越过的恒瑞医药则莫得盈利贫困，同时辰别完简易利润 45.3 亿、39.06 亿和 43.02 亿。

天然，百济神州在 2025 岁首晓喻瞻望已矣规划利润转正，但在具体数据还未出炉之前，能否盈利，能否捏续盈利都存在着高大的不信赖性。

从实质来讲，百济神州之是以能取得资金的追捧，主要基于其顽强革命技艺所带来的好意思好预期。有关词，如今百济神州的股价依然大涨，市值以致越过了恒瑞医药，要是思要坐稳"医药一哥"的位置仅凭预期远远不够，百济神州如故要惩处盈利问题才行。

成为"医药一哥"

百济神州崛起的背后，是一部中国革命药企梗阻行业镣铐的进化史。

从 2010 年缔造到 2025 年越过，百济神州用 15 年的发展经过颠覆了传统"仿制 + 革命"的步地，也晓喻了医药"大革命"期间到来。

时间拉回到 2003 年，被誉为"细胞凋一火之父"的王晓东，带着"让中国患者用上海外水准的抗癌药"的初心归国创立了北京生命科学议论所，这是百济神州的前身；2010 年，王晓东与领有麦肯锡配景的欧雷强集合创立百济神州，这祖传闻般的药企致密拉开了帷幕。

在阿谁仿制药泛滥的年代，百济神州聘请了一条"正确但贫穷"的谈路：主攻血液瘤和实体瘤两大范围，重心聚焦大家未被豪恣的临床需求。

2013 年，当国内药企仍热衷于仿制练习靶点药物，百济神州的首款自主研发药物 BTK 遏止剂（后定名为泽布替尼）致密立项。2019 年，泽布替尼获 FDA 批准上市，成为首个"出海"收效的国产抗癌药，这是百济神州的里程碑时刻。

关于百济神州而言，泽布替尼获 FDA 批准上市意旨要紧，因为百济神州吸收"去 CRO 化"的研发步地，和大部分药企因驰念资金问题聘请和 CRO 企业共同研发不同，百济神州聘请自主宰理大家临床进修，其需要在数十个国度同步鼓动进修，且针对西洋患者讨论各异化决议，以致斥资开荒自主临床数据平台，每一步背后都需要耗尽普遍的资金，还好百济神州最终收效了。

2023 年，泽布替尼通偏执敌人临床进修打败强生的伊布替尼，成为首个被 FDA 认定为" CLL/SLL 最好疗法"的国产药物。尔后，泽布替尼收效梗阻了西洋在该范围的霸主地位。数据显露，2024 年泽布替尼在好意思国 CLL 商场占有率飙升至 60%，欧洲销售额同比激增 212%。

2024 年至 2025 年，当恒瑞医药仍在贫穷复苏的配景下，百济神州却展示出了顽强的增长后劲，从营收增速来看，2024 年前三季度恒瑞医药的营收增速为 18.67%，百济神州的营收增速却达到了 48.63%。功绩增速上的差距，令两者在二级商场上走出了透顶不同的施展，收尾 2 月 21 日，恒瑞医药在 2025 年的股价涨幅仅为 5.19%，而百济神州的股价涨幅高达 39.11%。

2025 年 2 月 21 日，百济神州 A 股单日大涨 8.21%，市值突破 3107 亿，最终以 27 亿元的眇小上风越过传统巨头恒瑞医药，成为"医药一哥"。

背后的挑战

天然市值越过了恒瑞医药，但百济神州新"医药一哥"的位置并不牢靠。

一方面，天然百济神州具有顽强的革命技艺，但从居品的营收结构来看，百济神州其实存在过度依赖明星居品的问题。

府上显露，百济神州的营收绝大部分来自中枢品种泽布替尼孝敬，2024 年前三季度该药品销售额 18.16 亿好意思元，占沿路营收的比例为 67.7%，第三季度该比例进一步莳植至 68.9%，诚然，泽布替尼照实领有较强的竞争力，但泽布替尼并非 BTK 商场独家居品。

据媒体报谈，大家范围内同类居品还有强生的伊布替尼、阿斯利康的阿卡替尼等。2023 年数据显露，强生的伊布替尼大家销售额达 68.6 亿好意思元，阿斯利康的阿卡替尼紧随自后，大家销售额达 25.1 亿好意思元，而泽百济神州的布替尼大家销售额为 12.9 亿好意思元，仅位居第三位。

举座而言，天然泽布替尼的实力不俗，但在大家范围内，强生的伊布替尼范畴更大、接受进程更高，百济神州过于依赖泽布替尼充满风险。

另一方面，天然百济神州的营收保捏着较高的增速，但其并未已矣盈利，这也带给其高大的压力。

府上显露，百济神州昔时高度依赖外部融资守护规划。创立早期，百济神州引入了高瓴成本等始终投资者，后又通过在纳斯达克、港交所、科创板三地上市不时融资，据不透顶统计，通过一二级商场，百济神州这几年累计融资接近 700 亿元。

普遍融资的援助下，百济神州在各项干涉上可谓"一掷令嫒"。据财报数据显露，2019 年至 2023 年，百济神州的营收为 29.54 亿元、21.2 亿元、75.89 亿元、95.66 亿元、174.23 亿元，累计收入 396.52 亿元；但同时百济神州的研发用度累计干涉就高达 490.34 亿元，

诚然，在"去 CRO 化"的研发步地下，百济神州走的是一条高干涉的谈路，有关词，跟着体量的壮大，百济神州不可能一直依赖于外部融资。

比年来，百济神州依然出现了资金压力。2021 年至 2023 年，百济神州的期末现款及现款等价物余额鉴识为 258.75 亿元、201.11 亿元、150.38 亿元，2024 年 3 季度末已不时下滑至 121.80 亿元。要是不成已矣"自我造血"，纵使是明星药企，但百济神州的路也走不稳。

天然，在 2025 岁首百济神州晓喻瞻望已矣规划利润转正，这意味着其依然有已矣"自我造血"的可能，但就如上头的内容中提到，在具体数据还未出炉之前，能否盈利，能否捏续盈利都存在着高大的不信赖性。

关于百济神州而言，越过恒瑞医药仅仅运转kaiyun.com，思要坐稳"医药一哥"的位置，百济神州还有很长的路要走。